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　　（开始：华泰证券究诘所）

　　8月以来，离岸东说念主民币权利钞票走出放心行情，投资者饶恕港股本轮逾额收益的握续性及高度。咱们合计，AH溢价是两地相对收益空间的遑急指征，年头于今AH溢价均值归来计策能灵验普及组合风险收益比。AH溢价受大家流动性、中国状态增速与大家地缘政事环境等的玄虚影响，联储开启降息周期之际，好意思元指数波动核心从105回落至100隔邻。好意思元流动性压力的角落狂妄，或带来AH溢价合理核心的小幅下移（约至140），新的合理波动区间或为135-145，意味着现时约147的溢价水平或也曾低估港股的建立价值。板块建立方面，暴戾沿ROE寻找踪迹，如互联网、制药、公用/电信。

　　事迹、估值与资金面三大驱能源或仍能撑握港股相对收益行情

　　咱们此前指出港股相对A股逾额行情的三大驱能源，现时握续考证：1）分子端，港股中报盈利增速与ROE TTM陆续上行，背后是港股产业结构性情和新经济龙头alpha等身分；此外，MSCI 中国指数 24E EPS彭博一致预期8月以来出现昭着回升迹象，且强于沪深300；2）估值面，现时AH溢价露出港股或具备昭着性价比上风，尤其在降息周期开启后；3）资金面，空头平仓与南向共同助力市集微不雅流动性改善，国际risk-off情谊减轻亦使得部分外资重返港股。

　　若何看待港股相对收益行情空间？以AH溢价为锚

　　第一，现时AH溢价（约147）隐含的宏不雅预期约为（地产销售同比-20%，好意思元指数约105-106）；谛视到本年年内好意思元指数高位亦在106-107水位，研究降息周期的开启或至少记号着好意思元短期压力顶或已甘休，现时AH溢价水位隐含的宏不雅预期在降息周期开启的配景下或过度悲不雅。第二，若以现时25年底好意思元指数的彭博一致预期（约99）行为降息周期中好意思元指数新核心位、衔接地产销售同比-20%的中性假定，则中期AH溢价的新核心或约140，往前看港股较A股或仍有一定的逾额空间。

　　南向流入陆续看守较高水位，空头来往当今亦处于中性位置

　　南朝上周净流入港股约54亿东说念主民币（前值约115亿东说念主民币），行业来看商贸零卖（含阿里）、银行与房地产为主要流入行业。外资上周净流出1.32亿好意思元，较上上周3.45亿好意思元昭着拘谨，其中被迫外资再度转为流入。往前看，降息周期配景下好意思元流动性角落趋松或握续助力港股市集流动性改善。上周产业老本回购金额约69亿港元，虽较前值（114亿港元）有所回落但仍处高位。上周周平均恒指沽空来往占比约13.8%，参考历史行情若沽空来往占比低于10%则港股短期行情或有见迎风险。当今空头来往仍处于中性位，或意味着行情仍在中继、尚未接近短期顶部位。

　　建立暴戾：沿ROE寻找行业建立踪迹

　　现时已暴露的国际中资股1H24财报初步考证了咱们在港股中期计策中的“本手”建立不雅点：电信/公用事迹/软件与就业/零卖业或存在事迹韧性。此外，中报事迹中新失掉板块亦出现新的亮点：三大alpha股东改进药/畅通衣饰/清闲商品ROE昭着上行。因此，咱们衔接中期计策与中报事迹更新港股建立不雅点，沿ROE寻找行业建立踪迹：具备较沉稳ROE的公用事迹/电信；因降本增效、握续回购/主动补库、景气改善从而具备较强ROE的软件与就业/零卖业；因改进药出海/降本增效ROE有望迎来底部拐点的制药板块。

　　风险教唆：国内经济复苏不足预期；联储收水力度超预期。

　　正文

　　资金面

　　港股市集推崇

　　港股主要指数估值水平

　　AH溢价情况

　　南向资金

　　外资动向

　　空头头寸

　　产业老本

　　风险教唆

　　1）国内经济复苏不足预期：若国内经济复苏不足预期，则港股下行风险加重；2）好意思联储收水超预期：若好意思联储收水超预期，则对贴现率拐点的研判有失效风险。

背负剪辑：张倩